国产密封件领军公司挖机领域突破望成为增长新动力高端进口替代望打开成长空间公司盈利能力已进入修复阶段

　　公司是国内最早推出从密封材料到生产工艺及产品设计均自主研发的液压气动密封件产品的公司，已形成近2.3万种密封件、7000余种密封包，产品种类合计超过3万种。

　　公司产品覆盖工程机械、煤炭机械、农用机械和工业自动化四大领域，2021年收入占比分别为 76.8%、17.2%、4.5%、1.5%。公司采取“自制+定制外采+外购”的复合商业模式，自制产品围绕聚氨酯材料体系已具备对定制进口密封件产品的一定替代能力。

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　　2017-2021年，营收复合增长率为40.47%，归母净利润复合增长率为30.85%。公司盈利能力已进入修复阶段，2022年前三季度，毛、净利率回升至39%、16%。

　　密封件属于典型的“小零件大作用”，高端产品需求对外资品牌存在依赖。根据安信证券测算，工程机械领域液压密封件市场规模约百亿元，其中，市场规模最大的是挖机市场，2022年国内挖机市场空间合计约61.2亿元。国外厂商通过历史积累，凭借材料、品牌优势占据高端市场，国内企业则于中低端市场激烈竞争。

　　考虑到成本优化、供应链安全、协同研发三个层面，我国密封件国产替代趋势确定性较高。从海外对标来看，公司短期对标NOK，以期在挖机领域实现国产替代，长期对标派克汉尼汾，实现多领域扩张。

　　公司在材料端、应用端已形成一定技术体系，通过定制化开发与服务增强客户粘性，供需双方双向受益。应用端方面，多项密封系统应用技术为定制化设计奠定基础，定制化设计满足下游领域设备整体密封性能需求。

　　客户端方面，公司为下游领域多家龙头整机厂如三一重工等客户的第一大密封件供应商。材料端方面，公司选择自主研发和生产聚氨酯密封件，是国内少有的具备液压主密封件材料研发和生产能力的企业之一，目前已形成相对成熟的研发体系，且研发费用呈逐年增长趋势。

　　公司顺应并推动密封件国产化趋势，由易到难扩大自制件比例，目前已开启密封件高端挖机领域国产替代进程。截至2022年10月末，公司自产主密封件在下游主机厂已通过部分测试，其中小挖已经全套产品部分型号的批量供应，中大挖预计2023年测试完成；破碎锤方面，小锤测试已完成，正在小批量供应中，大锤还在测试中。

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　　公司逐步迈进高端应用，向高附加值模式转变，盈利能力具备提升空间。成本构成方面，公司直接材料占比呈下降趋势，公司自制件业务开展顺利，进口替代持续进行。

　　安信证券预计，公司2022-2024年的营收分别为3.63、4.51、6.08亿元，对应增速分别为-11.37%、23.89%、34.83%；归母净利润分别为0.57、0.77、1.05亿元，对应增速分别为-5.0%、35.2%、37.1%，对应PE分别为57、42、31X。首次覆盖，给予“买入-A”评级，6个月目标价32元，对应2023年估值50X。

　　风险提示：核心技术人才流失导致市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、进口替代不及预期风险、募投项目进度不及预期风险、工程机械行业需求下行风险、假设及测算不及预期。

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